유럽중앙은행(ECB)이 시장이 예상하는 것보다 더 큰 폭의 금리 인하를 시행할 수 있다는 분석이 나왔다. BCA 리서치에 따르면 유로존 경제 상황이 악화되면서 인플레이션 상승과 경기 침체 위험이 커지고 있어 ECB가 시장 예상을 넘어서는 금리 인하를 단행할 가능성이 크다.

BCA 리서치의 보고서에 따르면, 유로존 경제의 악화로 인해 ECB가 더 큰 폭의 금리 인하를 단행할 것으로 예상되며, 이는 특히 2025년 동안 강하게 나타날 것으로 보인다.

유럽중앙은행은 이미 예금 금리를 3.75%에서 3.5%로 인하했으며, 오는 12월에도 추가 인하가 예상되고 있다. 그러나 시장에서는 이보다 이른 10월에 금리 인하 가능성을 50%로 보고 있다. 이에 대해 BCA 리서치는 10월 인하는 시기상조이며, 이는 실질적인 경제 요인보다는 투기적인 요소가 반영된 결과라고 분석했다.

여러 주요 지표는 즉각적인 금리 인하 가능성을 반박하고 있다. 서비스 부문 인플레이션이 4.2%로 여전히 높은 상태를 유지하고 있으며, 이는 레저 및 보험료 인상에 의해 주도되고 있다. 이러한 인플레이션 압력은 완화될 것으로 보이나, ECB가 12월까지 추가 금리 인하를 연기할 충분한 근거를 제공하고 있다.

BCA 리서치는 또한 향후 인플레이션 압력이 완화될 것으로 예상하고 있다. 최근 몇 분기 동안 인플레이션에 크게 기여했던 단위 노동 비용과 기업 이윤이 현재 둔화되고 있기 때문이다. 예를 들어, 유로존 전체 인플레이션에 대한 단위 이익의 기여도는 2023년 2분기의 3.6%에서 2024년 1분기에는 1.1%로 감소했다.

또한 유로존 노동 시장도 약세를 보이고 있다. 임금 상승률이 둔화되고 있으며, 일자리 창출도 감소하고 있다. 실제로 유로존 종합 구매관리자지수(PMI)의 고용 지표는 경기 확장과 수축을 가르는 기준선 아래로 떨어지며 노동 수요 감소를 시사하고 있다. 이에 따라 임금 상승세는 더욱 둔화될 것으로 보이며, 노동 시장에서의 인플레이션 압력도 감소할 전망이다.

재화 부문에서도 디스인플레이션 압력이 지속될 것으로 예상된다. 유로존 제조업 부문의 설비 가동률은 유럽 채무 위기 당시 수준으로 하락했으며, 독일의 가동률은 대공황 당시 수준에 근접하고 있다. 에너지 가격이 약세를 보임에 따라 에너지를 제외한 산업재의 인플레이션 기여도는 0.1%에 불과하며, 에너지는 인플레이션에 부정적인 영향을 미치기 시작했다.

BCA 리서치는 시장이 ECB가 2025년에 얼마나 강력하게 통화 정책을 완화해야 할지를 과소평가하고 있다고 경고했다. 유로짧은금리(€STR) 커브는 2025년 중반까지 정책 금리가 2%로 하락할 것으로 예상하고 있으나, BCA는 유로존 경제가 내년에 경기 침체를 겪을 것으로 보아 ECB가 예상보다 더 큰 폭의 금리 인하를 단행할 것이라고 전망했다.

전 세계 산업 전망의 악화도 주요 우려 사항으로 지적되고 있다. 글로벌 제조업 PMI는 48.8로 하락하며 수축을 나타냈고, 미국의 주택 활동도 둔화되며 주거 투자 감소율이 연 8.5%에 이를 것으로 예상된다. 이러한 요인은 유럽 투자에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 크다.

소비자 신뢰도도 약화되고 있다. 실질 임금이 증가하고 있지만, 저축률 상승으로 인해 가계가 신중한 태도를 보이고 있다. 노동 시장이 더욱 악화되면 소비도 줄어들 것이며, 이는 경제 성장에 추가적인 타격을 줄 것이다. 이러한 투자 감소와 소비 감소의 조합은 2025년 유로존 경기 침체를 예고하고 있다.

이에 대응해 BCA는 ECB가 시장 예상보다 더 공격적인 금리 인하를 단행할 것이라고 예상했다. 유로존 중립 실질 금리(r-star)가 -0.5%에서 1.1% 사이로 추정되고, 중립 명목 금리가 2% 안팎으로 나타남에 따라 ECB는 2025년 중반까지 예금 금리를 2% 이하로 낮출 필요가 있을 것이라고 분석했다.

BCA 리서치는 투자자들에게 독일 국채에 대해 낙관적인 전망을 제시하며, 예상보다 큰 폭의 금리 인하는 국채 수익률을 더 낮출 것이라고 내다봤다. '채권 투자 황금률'에 따르면, 중앙은행이 시장 예상보다 더 큰 폭으로 금리를 인하할 때 채권 수익률은 일반적으로 하락한다. 이는 특히 경기 둔화 속에서 독일 국채에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보인다.

반면, 유로화는 하락 압력을 받을 가능성이 크다. 미국 연방준비제도이사회(Fed)의 첫 번째 금리 인하를 앞두고 유로화가 회복세를 보였으나, 역사적 패턴에 따르면 Fed가 금리 인하를 시작하면 유로화는 약세로 전환될 것이다. BCA는 유로화 약세가 예상됨에 따라 유로/달러 매도를 권장했다.

마지막으로 BCA는 유럽 크레딧에 대해서는 신중한 입장을 유지하고 있다. 경제 전망이 악화되고 경기 침체 위험이 커지면서 유럽 크레딧은 다른 자산군에 비해 매력이 떨어질 것으로 예상된다.