EU 자동차 주, 중앙은행 완화에 어떻게 반응할까

모건스탠리는 수요일 고객들에게 보낸 보고서에서 중앙은행의 금리 인하에도 불구하고 유럽 자동차 주식이 즉각적인 반등을 보이지 않을 가능성이 있다고 밝혔다. 금리 인하가 신차 구매의 부담을 줄일 것이라는 기대에도 불구하고, 역사적으로 자동차 부문은 금리 인하에 빠르게 반응하지 않는다는 분석이다. 더불어 신차와 중고차 가격 하락, 그리고 약한 수요가 맞물리며 이러한 상황은 해결되기까지 시간이 걸린다고 설명했다.

모건스탠리 분석가들은 "금리 인하만으로 자동차 부문을 회복시키기에는 충분하지 않다"며, 금리 인하가 차 구입을 더 쉽게 할 수는 있지만 "기본적인 수요 회복에는 몇 분기가 걸릴 수 있다"고 지적했다. 이로 인해 유럽 자동차 제조사(OEM)에 대한 신중한 입장을 유지하며, 이 부문에 대한 마진 리스크가 여전히 상존하고 있다고 강조했다.

모건스탠리의 거시 경제팀은 연방준비제도(Fed)가 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 25bp 금리 인하를 단행해 정책 금리를 5.125%로 내릴 것으로 예상했다. 연말까지 총 3차례의 금리 인하가 있을 것으로 보았으나, 이러한 금리 인하가 자동차 부문에 가해지는 압박을 완전히 상쇄하기에는 부족할 수 있다고 경고했다.

또한 보고서에서는 금리 인하가 OEM들이 시장 점유율을 방어하기 위해 평균 판매 가격(ASP)을 낮추는 시기와 일치하는 경향이 있다고 지적했다. 이는 구매력을 높일 수 있지만, 마진 환경을 더욱 어렵게 만들 수 있다. "새 차 구매력 추정치에 이미 낮은 금리가 반영되어 있으며, 업계의 압박을 일부 완화하겠지만 완전한 해결책은 아니다"고 언급했다.

게다가 OEM은 금리에 민감한 종목으로서, 채권 수익률 하락에 따른 혜택이 기대만큼 크지 않을 수 있다고 보고서는 덧붙였다.

"채권 수익률 하락이 구매력을 높이는 데 도움을 줄 수 있지만, 이는 종종 수요 감소의 결과이며 항상 스프레드 축소와 연관되지 않는다"고 모건스탠리는 설명하며, "중국에서의 리플레이션(재인플레이션) 신호가 더 긍정적인 요인이 될 것"이라고 덧붙였다.

모건스탠리 데이터에 따르면, 유럽 자동차 주식은 10년 만기 채권 수익률이 급락할 때 상대적으로 저조한 성과를 보였다. 보고서는 "10년물 채권 수익률이 50bp 이상 하락하는 달에 자동차 주식의 상대 성과는 평균적으로 -7%를 기록했다"고 지적하며, 채권 수익률 상승이 역사적으로 자동차 부문에 더 긍정적인 영향을 미쳤다고 설명했다.

따라서 분석가들은 장기적인 투자 관점에서 자동차 부문의 위험 대비 수익(Risk-Reward) 비율이 여전히 낮다고 평가했다. "우리는 마진 하향 조정이 이 부문의 위험 대비 수익을 상당히 저조하게 만든다고 계속 생각한다"고 보고서는 경고했다. 현재의 약한 수요 환경과 높은 마진 추정치는 여전히 유럽 자동차 제조사들에게 위험 요소로 작용하고 있다.

OEM에 대한 압박에도 불구하고 모건스탠리 분석가들은 인플레이션의 역할에 대해서도 언급했다. 자동차 부문은 그동안 가격 상승의 혜택을 받았지만, "최근 데이터는 자동차 가격 책정의 기본적인 배경이 악화되고 있음을 보여주고 있다"고 분석했다. 미국의 신차 가격 인플레이션은 마이너스로 전환되었으며, 딜러 인센티브는 증가하고 있다.

모건스탠리는 "현재 가격에서 신차에 대한 기본 수요는 여전히 약하다"며 구매력이 여전히 제한적이라고 평가했다. 보고서는 바이엘리셰 모토렌 베르케(BMW)의 최근 수익 경고도 언급했으며, 특히 중국에서의 수요 약화가 마진에 영향을 미치는 주요 요인이라고 분석했다.